안전자산이라는 금 '전쟁통'에 왜 오히려 떨어질까? 금 값 하락을 설명하는 3가지 논리들

얼마 전까지만 해도 금 값 상승이 일상적으로 회자되곤 했습니다. 다량의 금을 보유했던 유명인이나 일반인들이 금 값 상승으로 엄청난 부를 축적했다는 소식도 들려오고, 금과 관련한 여러 가지 이야기들이 오고가곤 했습니다. 

 

보통 전쟁통에 금 값이 상승하는 경향이 있었는데요. 그래서 3차 걸프전 이후에도 금 값이 오르리라는 전망이 나오기도 했습니다. 하지만 오히려 금 값은 전쟁 이후 꽤 큰 폭으로 하락했는데요. 

 

왜일까요?

 

영국 시사주간지 디 이코노미스트는 31일 금 값이 최근 하락한 이유 3가지를 설명하며 글로벌 금융시장에서 금이 미치는 영향력에 대해 분석했습니다 .

 

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나노바나나.

 

전통적으로 투자자들은 자신이 보유한 자산이 돈을 벌어주기를 원합니다—단순히 가격 상승에 의해서만이 아니라 말입니다. 채권은 이자를 지급하고, 주식은 배당을 제공합니다. 그러나 금은 다릅니다. 금은 현금흐름을 만들어내지 않습니다. 보석이나 전자제품 등에서 일부 쓰이긴 하지만, 그것만으로는 많은 포트폴리오에서 차지하는 큰 비중을 정당화하기 어렵습니다.

 

금 보유의 가장 큰 이유는 실제이든 비유적이든 ‘붕괴 상황’에 대비한 보험 역할입니다. 수천 년 동안 이어진 인간의 금에 대한 매혹 덕분에 그 가치가 완전히 사라지지는 않을 것이라는 기대가 있습니다. 또한 금은 다른 자산이 어려움을 겪을 때 가치가 상승하는 경향이 있어 유용합니다.

 

미국과 이스라엘이 이란을 상대로 벌인 전쟁으로 인해 발생한 전례 없는 에너지 충격은 바로 금이 빛을 발해야 할 순간처럼 보입니다. 실제로 금은 2022년 러시아의 우크라이나 침공 당시 상승했고, 1979년 이란 혁명으로 석유 시장이 크게 흔들렸을 때는 더 큰 상승을 보였습니다. 그러나 이번 전쟁이 2월 28일에 시작된 이후 금 가격은 약 15% 하락했으며, 이는 글로벌 주식보다도 더 큰 낙폭입니다. 일부 투자자에게는 예상 밖의 결과입니다.

 

이 현상의 일부는 금이 물가연동 국채의 실질 수익률과 반대로 움직이는 경향에서 설명됩니다(즉, 채권 가격과는 같은 방향으로 움직입니다). 투자자들은 금을 이자가 없는 물가연동 채권과 유사한 자산으로 보기 때문입니다. 금 덩어리는 이자를 지급하지 않지만, 적어도 원금 가치는 물가 상승으로부터 보호된다고 여겨집니다. 그런데 물가연동 채권의 수익률이 상승하면 금의 매력은 떨어집니다. 미국이 이란을 폭격하기 시작한 이후, 10년 만기 미국 국채의 실질 수익률은 0.4%포인트 상승했습니다. 이는 글로벌 환경이 더 위험해졌고, 유가 상승이 인플레이션을 자극해 중앙은행들이 금리를 올릴 것이라는 우려를 반영합니다.

 

또 다른 설명은 중앙은행들의 금 운용입니다. 러시아처럼 서방의 제재 가능성에 위협을 느끼는 국가에서는 금이 달러의 ‘무기화’에 대한 헤지 수단이 됩니다. 다른 국가들에서는 외환보유고를 다변화하는 수단으로 쓰입니다. 그러나 최근 몇 년간 금 가격이 크게 상승하면서, 통화를 방어하거나 재정 자금을 마련하려는 중앙은행 입장에서는 일부 차익을 실현하고 싶은 유인이 생깁니다.

 

예를 들어 3월 20일까지 2주 동안 터키는 리라화를 방어하기 위해 80억 달러 규모의 금을 매도했습니다. 인도도 비슷한 조치를 취하고 있을 가능성이 있습니다. 폴란드 중앙은행 총재는 최근 금 가격 상승으로 얻은 이익 일부를 국방비 재원으로 활용할 수 있다고 언급하기도 했습니다. 이러한 기회주의적 매도가 최근 금 가격 하락의 일부 원인으로 보입니다.

 

그러나 실질 수익률 상승이나 중앙은행 매도만으로 최근 금의 움직임을 완전히 설명할 수는 없습니다. 또 다른 관점은 금이 원래 자신을 대체할 것으로 여겨졌던 자산과 비슷해지고 있다는 것입니다. 비트코인은 한때 ‘디지털 금’으로 불리며, 인플레이션과 방만한 정부 재정으로부터 투자자를 보호하는 안전자산으로 기대를 받았습니다. 또한 미국의 영향력에서 벗어난 자산으로 여겨졌습니다. 하지만 실제로는 시장의 가장 투기적인 흐름과 함께 움직이는 경향을 보이게 되었습니다.

 

이제 금 역시 ‘밈(meme) 거래’처럼 보이기 시작합니다. 지난해 여름부터 2월 말까지 약 60% 상승한 금 가격은 금 ETF 붐과 맞물려 있습니다. 지난 1년간 금 ETF의 보유량은 약 25% 증가해 4,200톤에 달했습니다. 최근의 하락은 이러한 투기적 포지션이 일부 청산되면서 더욱 가속화되고 있습니다.

 

최근 몇 주간의 움직임은 금이 모든 상황에서 완벽한 헤지 수단은 아니라는 점을 보여줍니다. 그럼에도 불구하고 금의 가장 중요한 역사적 매력은 걸프 전쟁이나 에너지 충격에 대한 보호가 아니라, 화폐 가치 하락(통화 가치 훼손)에 대한 방어입니다. 공공부채가 증가하고, 정부가 이를 인플레이션으로 해결하려 할 가능성이 커지는 상황에서는 이는 매우 중요한 위험 요소입니다. 따라서 미국이 또다시 비용이 많이 드는 전쟁을 수행하고, 다른 부채 많은 국가들이 에너지 비용 보조를 고려할 때 금 가격이 상승할 것이라고 예상할 수 있습니다—단, 다른 조건이 동일하다면 말입니다.

 

그러나 밈 투자자들이 이러한 ‘통화 가치 훼손 헤지’ 투자자들보다 많아지고, 기관 투자자들이 다른 자산에서의 손실을 메우기 위해 금을 팔기 시작하면 상황은 달라집니다.

 

결국 이러한 단기 추세 추종 투자자들은 언젠가 또 다른 ‘급등할 자산’을 찾아 떠날 것입니다. 그때가 되면 통화 가치 훼손에 대비한 투자 논리가 다시 힘을 얻고, 금은 다시 안전자산으로서의 지위를 어느 정도 회복할 수 있습니다. 다만 어떤 가격에서 마지막 ‘기회주의적 금 투자자들’이 시장을 떠날지는 여전히 알기 어렵습니다.